5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(z一本书多重，一本书多重有一斤吗hōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大一本书多重，一本书多重有一斤吗(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对一本书多重，一本书多重有一斤吗估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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