大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价(jià)指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们(men)一(yī)直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在(zài)期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需姚姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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