美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似(sh为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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