原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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